La cotazione al fixing è un meccanismo di mercato che riguarda una parte consistente delle azioni quotate su alcuni segmenti borsistici europei, ma rimane poco conosciuto dalla maggior parte degli investitori retail italiani. Comprenderne il funzionamento è utile per evitare errori operativi e per valutare correttamente le caratteristiche di un titolo prima di inserirlo nel proprio portafoglio.

Questa guida spiega come funziona la cotazione al fixing, quali sono gli orari rilevanti, le differenze rispetto alla cotazione continua, i rischi principali e le domande più frequenti. Non si tratta di una guida operativa alla speculazione, ma di un approfondimento informativo utile a chi vuole capire cosa sta acquistando.

Nota informativa: questa guida ha finalità puramente educative. Non costituisce consulenza finanziaria né raccomandazione di investimento. Investire in titoli a bassa liquidità comporta rischi significativi. Prima di operare, valuta attentamente il tuo profilo di rischio.

Che cos’è la cotazione al fixing? Definizione operativa

La cotazione al fixing è un sistema di determinazione del prezzo in cui le transazioni non avvengono in modo continuo durante la giornata, ma in momenti precisi e predefiniti. In questi momenti – chiamati appunto fixing – l’algoritmo della borsa raccoglie tutti gli ordini accumulati e calcola il prezzo che consente di scambiare il maggior numero possibile di titoli.

Il meccanismo funziona come un’asta a busta chiusa: tutti i partecipanti inseriscono i propri ordini di acquisto o vendita nel libro ordini, senza conoscere quelli degli altri. All’orario stabilito, il sistema confronta domanda e offerta e determina un prezzo unico di equilibrio a cui tutte le transazioni compatibili vengono eseguite.

Questo sistema si contrappone alla cotazione continua, in cui gli scambi avvengono in tempo reale durante tutta la sessione di mercato, con prezzi che variano istante per istante in funzione degli ordini eseguiti.

Un esempio numerico semplice

Supponiamo che per un’azione X si presentino al fixing i seguenti ordini:

• 5 acquirenti disposti a pagare fino a 10,50 €
• 8 acquirenti disposti a pagare fino a 10,00 €
• 3 venditori disposti a cedere a partire da 9,80 €
• 9 venditori disposti a cedere a partire da 10,00 €

In questo caso, il prezzo di equilibrio sarà 10,00 €, perché a quel livello si incrociano il maggior numero di ordini compatibili. Chi ha inserito un ordine di acquisto a 10,00 € o più viene eseguito (in tutto o in parte); chi ha inserito un ordine di vendita a 10,00 € o meno viene anch’esso eseguito (in tutto o in parte). Gli ordini residui rimangono nel libro ordini in attesa del fixing successivo.

Tra un fixing e l’altro, nessuna transazione è possibile. Gli ordini si accumulano semplicemente nel libro ordini senza essere eseguiti.

La fase TAL (Trading At Last)

Dopo ogni fixing si apre una breve finestra chiamata fase TAL (Trading At Last), durante la quale è possibile negoziare al prezzo fissato. Non si può trattare a prezzi diversi: l’unico prezzo disponibile è quello stabilito dal fixing. Questa fase ha una durata limitata e serve principalmente ad assorbire ordini residui al prezzo di equilibrio.

Gli orari della cotazione al fixing nel 2026

Il sistema a doppio fixing è diventato lo standard per i segmenti a bassa liquidità di Euronext. Di seguito la struttura oraria di riferimento:

Fase	Orario (CET)	Descrizione
Pre-apertura mattina	07:15 – 11:30	Gli ordini si accumulano nel libro ordini senza esecuzione
Primo fixing	11:30	Calcolo del prezzo di equilibrio ed esecuzione degli ordini compatibili
Fase TAL mattina	11:30 – 12:00	Negoziazione al prezzo del primo fixing
Intervallo	12:00 – 16:30	Nessuna transazione possibile; gli ordini continuano ad accumularsi
Secondo fixing	16:30	Calcolo del secondo prezzo di equilibrio ed esecuzione
Fase TAL pomeriggio	16:30 – 17:00	Negoziazione al prezzo del secondo fixing

Questi orari si applicano tipicamente ai titoli quotati su segmenti come Euronext Access e a una parte dei titoli su Euronext Growth. I titoli sul mercato principale (Euronext) con volumi elevati seguono invece la cotazione continua.

È importante sapere che gli orari possono variare leggermente a seconda del mercato di riferimento e che alcune borse nazionali europee hanno strutture simili ma non identiche. Per i titoli italiani quotati su Euronext Growth Milan, è sempre opportuno verificare le specifiche del segmento direttamente sul sito di Borsa Italiana o Euronext.

Cotazione al fixing vs cotazione continua: differenze principali

Capire le differenze tra i due sistemi è fondamentale prima di operare su un titolo. Le implicazioni riguardano la liquidità, l’esecuzione degli ordini e la volatilità potenziale.

Caratteristica	Cotazione al fixing	Cotazione continua
Frequenza degli scambi	2 volte al giorno (o meno)	Continua durante tutta la sessione
Formazione del prezzo	Prezzo unico calcolato dall’algoritmo	Prezzo dinamico in tempo reale
Liquidità tipica	Bassa — volumi ridotti	Variabile — generalmente più alta
Rischio di esecuzione parziale	Alto — ordini possono non essere eseguiti	Più basso per titoli liquidi
Spread bid-ask tipico	Più ampio	Più stretto per titoli liquidi
Profilo di rischio	Più elevato per i retail	Variabile in funzione del titolo
Tipologia di titoli	Small cap, micro cap, mercati minori	Large cap, mercati principali

La cotazione al fixing non è intrinsecamente peggiore della cotazione continua: è semplicemente un sistema adatto a titoli con scambi ridotti, dove un mercato continuo non sarebbe sostenibile per mancanza di controparte costante. Tuttavia, per un investitore retail, i titoli in fixing presentano sfide operative specifiche che è necessario conoscere.

Come si calcola il prezzo di equilibrio al fixing

Il calcolo del prezzo di equilibrio segue un principio di massimizzazione degli scambi. L’algoritmo cerca il livello di prezzo a cui è possibile eseguire il maggior numero di titoli.

Il processo avviene in questi passaggi:

1. Raccolta di tutti gli ordini presenti nel libro ordini al momento del fixing
2. Costruzione delle curve di domanda cumulata (acquisti) e offerta cumulata (vendite)
3. Identificazione del prezzo in cui l’intersezione tra domanda e offerta è massima
4. In caso di parità tra più livelli di prezzo, l’algoritmo applica criteri di priorità predefiniti (ad esempio, minimizzazione dello squilibrio residuo)
5. Esecuzione di tutti gli ordini compatibili al prezzo determinato

Questo meccanismo garantisce che il prezzo non venga manipolato da un singolo ordine di grandi dimensioni inserito nell’ultimo secondo, come invece può accadere — almeno parzialmente — in un mercato continuo. È uno degli aspetti considerati positivi del fixing in termini di equità nella formazione del prezzo.

Simulare un libro ordini al fixing: come esercitarsi

Prima di operare su titoli in fixing, è utile esercitarsi sulla costruzione e lettura del libro ordini. Non esistono simulatori ufficiali pubblicamente disponibili per questo tipo di cotazione, ma è possibile riprodurre manualmente il meccanismo con un foglio di calcolo.

Il metodo pratico consiste nel:

• Inserire in una tabella gli ordini di acquisto ordinati dal prezzo più alto al più basso
• Inserire gli ordini di vendita dal prezzo più basso al più alto
• Calcolare la quantità cumulata per ciascun livello di prezzo
• Identificare il prezzo in cui quantità cumulata di acquisti e vendite si incrociano al valore massimo

Alcuni broker mettono a disposizione strumenti di visualizzazione del libro ordini anche per i titoli in fixing, ma è importante ricordare che il libro ordini visualizzato durante la fase di pre-apertura è indicativo: può cambiare fino al momento del fixing effettivo, poiché altri partecipanti possono inserire, modificare o cancellare ordini fino all’ultimo istante utile.

Per chi vuole approfondire la lettura del libro ordini in contesto pratico, molte piattaforme di broker regolamentati disponibili in Italia offrono sezioni formative o conti demo utili a questo scopo.

I 4 errori più comuni quando si opera su titoli in fixing

Chi si avvicina ai titoli in fixing senza conoscerne il meccanismo tende a commettere errori ricorrenti. Ecco i principali, con le relative implicazioni:

1. Inserire ordini a mercato su titoli illiquidi. Un ordine a mercato su un titolo in fixing con scarsi scambi può essere eseguito a un prezzo molto distante da quello atteso, oppure non essere eseguito affatto. È preferibile utilizzare ordini con limite di prezzo (ordini limitati).
2. Non considerare il rischio di esecuzione parziale. Al fixing, se la liquidità disponibile è inferiore alla quantità richiesta, l’ordine viene eseguito solo in parte. Il residuo rimane nel libro ordini per il fixing successivo, o può non essere mai eseguito. Questo ha implicazioni pratiche sulla gestione del portafoglio e sui costi di commissione.
3. Confondere l’orario di inserimento dell’ordine con l’orario di esecuzione. Un ordine inserito alle 14:00 non viene eseguito alle 14:00: viene eseguito — se compatibile — al fixing delle 16:30. Chi non conosce questa dinamica può credere che il proprio ordine abbia avuto problemi tecnici.
4. Sottovalutare lo spread bid-ask. Nei titoli in fixing, lo spread tra prezzo di acquisto e prezzo di vendita è spesso significativamente più ampio rispetto ai titoli a cotazione continua. Questo spread rappresenta un costo implicito dell’operazione che si aggiunge alle commissioni esplicite del broker.

Dove trovare le azioni quotate al fixing

In Italia e nel contesto europeo, i titoli in fixing si trovano principalmente nei segmenti di mercato dedicati alle piccole imprese o ai mercati di accesso. I riferimenti principali per un investitore italiano sono:

• Euronext Growth Milan (EGM): il segmento italiano dedicato alle PMI. Una parte significativa dei titoli quotati su questo segmento opera in fixing. Le specifiche per ciascun titolo sono consultabili sul sito di Euronext o di Borsa Italiana.
• Euronext Access Paris: segmento francese con alta concentrazione di titoli in fixing, spesso citato nelle analisi comparative europee.
• Altri segmenti minori europei: diversi mercati regolamentati europei prevedono segmenti con cotazione al fixing per titoli a bassa capitalizzazione.

Per verificare se un titolo è in fixing o in continua, è sufficiente consultare la scheda del titolo sul sito della borsa di riferimento o sulla piattaforma del broker. Di norma, l’informazione è indicata nella sezione dedicata alle caratteristiche di negoziazione del titolo.

Molti broker online regolamentati disponibili per clienti italiani mostrano questa informazione direttamente nella scheda strumento, insieme agli orari di negoziazione applicabili.

Rischi e limiti della cotazione al fixing

La cotazione al fixing presenta rischi specifici che l’investitore retail deve valutare con attenzione:

• Bassa liquidità strutturale: i titoli in fixing tendono ad avere scambi giornalieri limitati. Questo rende difficile sia l’entrata che l’uscita dalla posizione in tempi rapidi, soprattutto in caso di necessità.
• Volatilità concentrata: poiché gli scambi avvengono solo due volte al giorno, le variazioni di prezzo tra un fixing e l’altro possono essere significative, anche in assenza di notizie rilevanti.
• Rischio di impresa elevato: i titoli quotati su segmenti minori sono quasi sempre piccole imprese con storia limitata, redditività non consolidata e minori obblighi informativi rispetto alle società quotate sui mercati principali.
• Difficoltà di valutazione: la scarsa copertura analitica e l’assenza di dati storici affidabili rendono più complessa la valutazione fondamentale di questi titoli.
• Costi impliciti elevati: spread ampi e commissioni minime fisse dei broker possono erodere significativamente il rendimento su operazioni di piccolo importo.

Cotazione al fixing: valutazione complessiva

La cotazione al fixing è un meccanismo legittimo e regolamentato, adatto a segmenti di mercato con volumi di scambio ridotti. Non è un sistema da evitare a priori, ma richiede una comprensione più approfondita rispetto ai titoli a cotazione continua.

Per un investitore retail italiano, i punti chiave da tenere a mente sono:

• I titoli in fixing sono quasi sempre piccole imprese con rischi specifici e liquidità limitata
• La gestione degli ordini richiede attenzione agli orari e alla tipologia di ordine inserito
• I costi impliciti (spread) sono spesso più elevati rispetto ai titoli a cotazione continua
• Questo tipo di titoli non è adatto come componente principale di un portafoglio per un investitore principiante

Se stai cercando una piattaforma adatta a operare anche su segmenti minori o su titoli in fixing, è importante verificare che il broker scelto supporti questi mercati, mostri chiaramente le caratteristiche di negoziazione di ciascun titolo e offra strumenti informativi adeguati. La nostra sezione comparativa sui broker ti permette di confrontare le opzioni disponibili per investitori italiani sulla base di criteri oggettivi.

Domande frequenti sulla cotazione al fixing

Un ordine inserito dopo le 16:30 viene eseguito allo stesso fixing?

No. Un ordine inserito dopo le 16:30 non partecipa al fixing delle 16:30, che si è già chiuso. L’ordine entra nel libro ordini per il fixing successivo, che sarà quello delle 11:30 del giorno lavorativo seguente. Gli ordini inseriti durante la fase TAL (fino alle 17:00) vengono eseguiti solo al prezzo del fixing appena concluso, non a un prezzo diverso.

Un ordine limitato inserito al fixing può non essere eseguito?

Sì. Se il prezzo limite dell’ordine non è compatibile con il prezzo di equilibrio calcolato dall’algoritmo, l’ordine resta nel libro ordini e attende il fixing successivo. Se il prezzo non viene mai raggiunto, l’ordine scade alla data di validità impostata. È quindi importante scegliere con cura il prezzo limite e la durata dell’ordine.

I titoli in fixing sono disponibili su tutti i broker italiani?

Non necessariamente. Non tutti i broker disponibili per clienti italiani offrono accesso ai segmenti minori europei o a Euronext Growth Milan. Prima di scegliere una piattaforma, è consigliabile verificare l’elenco dei mercati e degli strumenti accessibili, che ogni broker è tenuto a pubblicare nella propria documentazione contrattuale o nella sezione informativa del sito.

Il regime fiscale amministrato si applica anche ai titoli in fixing?

In linea generale, se il broker è un sostituto d’imposta italiano (regime amministrato), applica la tassazione sui capital gain anche per i titoli in fixing allo stesso modo degli altri strumenti. Tuttavia, per i titoli quotati su mercati esteri (ad esempio Euronext Access Paris), il trattamento fiscale può dipendere dalla struttura del broker e dall’eventuale presenza di una stabile organizzazione italiana. È sempre opportuno verificare le condizioni fiscali direttamente con il broker e, in caso di dubbio, consultare un commercialista.

Come faccio a sapere se un titolo specifico è in fixing o in continua?

La modalità di cotazione è indicata nella scheda del titolo sui siti di Euronext e Borsa Italiana, nella sezione dedicata alle caratteristiche di negoziazione. La maggior parte delle piattaforme di broker mostra questa informazione nella scheda dello strumento. In alternativa, è possibile cercare il titolo direttamente sul sito di Euronext inserendo il codice ISIN o il ticker.

Esiste un importo minimo per operare su titoli in fixing?

Non esiste un importo minimo imposto dalla borsa, ma le commissioni fisse dei broker possono rendere non conveniente l’operatività su importi molto ridotti. Su titoli illiquidi, inoltre, ordini di importo molto basso possono avere difficoltà di esecuzione per mancanza di controparte sufficiente. Prima di operare, verifica la struttura commissionale del tuo broker in relazione all’importo dell’operazione che stai considerando.